央行一季度例会释放哪些信号？ 重提把好货币供给总闸门-ag捕鱼官方网站

作为下季度货币政策走向的风向标，央行货币政策委员会第一季度例会于4月12日召开。

这也是证监会主席易会满履新后首次参加的货币政策委员会例会。中国政府网11日消息，易会满担任货币政策委员会委员。

2018年4季度例会召开于12月的中央经济工作会议之后，例会公告中的措辞总体与中央经济工作会议的基调保持一致。此次1季度例会召开于3月的“两会”之后，例会公告中的措辞总体与政府工作报告的基调保持一致。

信号一：央行对经济形势的判断和预期改善

近期公布的3月经济和金融数据显示，社融拐点已经基本确立，经济拐点大概率也已经出现。虽然3月数据的亮丽表现存在季节性因素，但至少没有弱于季节性。尤其是社融拐点，属于经济向好的“硬指标”。

与2018年四季度例会相比，此次例会对经济形势的判断从“平稳发展”提升为“健康发展”，市场预期由“稳定”到“改善”，“不确定性仍然较多”的提法代替了“面临更加严峻的挑战”。

整体而言，央行认为一季度经济形势和市场预期较去年四季度出现了积极改善，央行货币政策操作将在这一基调下展开。

信号二：重提“把好货币供给总闸门”

四季度例会对货币政策的定调不再提“中性”，不再提“总闸门”，与中央经济工作会议一致。而一季度例会要求把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”。我们认为，这一方面是为了与政府工作报告基调一致（政府工作报告重提总闸门），另一方面则是因为一季度金融数据超出市场预期。

3月新增信贷1.69万亿，市场预期1.25万亿；社融增量2.86万亿，市场预期1.85万亿；m2同比增速8.6％，市场预期8.2％，前值8％；m1同比增速4.6％，市场预期3％，前值2％。社融存量增速高达10.7％，为2018年9月以来最高增速。

在宽信用效果显现、社融拐点确立的情况下，重提总闸门有利于引导市场预期，防止资产价格泡沫，这与央行近期以来淡化货币政策宽松加码预期的各项举措意图一致。

一季度例会提出“广义货币m2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配”，去年四季度例会的表述是“保持货币信贷及社会融资规模合理增长”。因此，央行的提法延续了四季度货币政策执行报告和2019年政府工作报告的措辞，但是语境早已不同。

四季度货币政策执行报告和2019年政府工作报告的语境是宽货币向宽信用传导不畅、社融拐点尚难确认、社融和m2增速很可能过低，因而该措辞意味着要进一步疏通货币政策传导机制，加强宽货币向宽信用的传导；但当前的语境是社融和m2增速有力反弹，可能过度超出gdp名义增速相匹配的增速，该措辞意味着要防止融资过快增长。

在四季度货币政策执行报告中，央行表示2018年“广义货币（m2）和社会融资规模存量增速与名义gdp增速基本匹配”，而2018年m2增速为8.1％，社融存量增速为9.78％，名义gdp增速为9.69％。我们进而可以推断，“基本匹配”意味着增速相差不超过2％。我们预期，2019年gdp实际增速约6.3％—6.4％，综合考虑cpi和ppi的通胀水平约2％，这意味着m2和社融存量同比增速应该落在10%-11％的范围内。

2019年3月m2同比增速8.6％，社融存量增速10.7％。因此m2增速还有提升的空间，但社融继续快速增长的空间其实已经不存在了。从这个角度讲，也需要“把好货币供给总闸门”。

信号三：利率市场化和“两轨合一轨”继续推进

本次会议指出，继续深化金融体制改革，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，稳妥推进利率等关键领域改革，进一步疏通货币政策传导渠道。

去年四季度例会的提法：继续深化金融体制改革，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，进一步疏通货币政策传导渠道。

进一步疏通货币政策传导渠道，是货币政策一段时间内的重点。推进利率市场化改革，推动利率逐步“两轨合一轨”，从利率层面疏通货币政策传导机制显得至关重要。

当前我国在形式上已基本完成利率市场化进程，但实际利率运行中仍未实现完全市场化。有专家认为，我国在储蓄习惯和监管要求导致的存款利率刚性、贷款定价不完全科学合理等方面，仍应进行一些“疏通”。

信号四：金融领域双向开放可能会加快

过去一段时间，金融对外开放主要意味着“引进来”，吸引外资进入中国金融市场，而对“走出去”着墨较少。尤其是2018年人民币汇率处于贬值通道，企业加大对外投资并非政策鼓励方向。

但此次央行例会提出“进一步扩大金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力，提高参与国际金融治理能力。”意味着金融开放不仅是“引进来”，也要“走出去”。同时，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力也是未雨绸缪，对将来可能出现的双向开放的风险提前做好准备。

中国人民银行行长易纲此前表示，针对当前金融开放水平仍有待提高的局面，要做以下五点考虑：一是坚持金融服务业开放、金融市场开放与人民币汇率形成机制改革相互配合，协调推进。二是全面实施准入前国民待遇加负面清单管理制度。三是完善金融业开放的制度规则，实现制度性、系统性开放。四是改善营商环境。五是完善金融监管。

信号五：注重在稳增长的基础上防风险

本次会议指出，要继续密切关注国际国内经济金融形势的边际变化，增强忧患意识，保持战略定力，坚持逆周期调节，进一步加强货币、财政与其他政策之间的协调，适时预调微调，注重在稳增长的基础上防风险。

去年四季度例会的提法：要继续密切关注国际国内经济金融形势的边际变化，增强忧患意识，加大逆周期调节的力度，提高货币政策前瞻性、灵活性和针对性。

此前中国人民银行党委、外汇局党组理论学习中心组2019年第二次集中学习会上明确指出，进一步平衡好稳增长和防风险的关系。要注重在稳增长的基础上防风险，强化货币政策的逆周期调节作用，确保经济运行在合理区间，坚持在推动高质量发展中防范化解风险。

中国人民银行2019年金融稳定工作会议也强调，2019年，金融稳定面临着更加光荣而艰巨的任务，要坚持稳中求进工作总基调，平衡好稳增长和防风险的关系，控制重点领域信用风险。

信号六：贯彻金融供给侧结构性改革要求，进一步突出金融服务民营和小微企业

央行一季度例会增加了“以金融体系结构调整优化为重点”、“改进小微企业和“三农”金融服务”、“着力激发微观主体活力”等内容，与《关于加强金融服务民营企业的若干意见》、中央政治局第十三次集体学习、政府工作报告、《关于促进中小企业健康发展的指导意见》等文件精神相一致，继续强调缓解民营和小微企业融资难、融资贵问题。民营和小微企业是这一轮稳增长的加杠杆主体。

此外，本次会议还指出，按照深化金融供给侧结构性改革的要求，以金融体系结构调整优化为重点，优化融资结构和信贷结构，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应。综合施策提升金融服务实体经济的质效，改进小微企业和“三农”金融服务，推动稳健货币政策、增强微观主体活力和发挥资本市场功能之间形成三角良性循环，促进国民经济整体良性循环。

去年四季度例会的提法是，按照深化供给侧结构性改革的要求，优化融资结构和信贷结构，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应，综合施策提升金融服务实体经济能力，推动稳健货币政策、增强微观主体活力和发挥资本市场功能之间形成三角良性循环，促进国民经济整体良性循环。

• 综合整理自网络

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